新闻视界

    回购股权至少需要外部融资17亿美元

    马云的秀场？

    马云和比尔·盖茨已很熟悉。

    接下来的几个月里，两个都可以用自己的梦想改变现实世界的人，将更加“亲密”地接触。有人预测，未来世界将随之而变。而这一切，源于微软对雅虎的收购。

    这一次收购，能否成为马云的又一个秀场？

　　全部回购需35亿美元

    3年前，比尔·盖茨在美国第一次见到马云，留下深刻印象。1年前，博鳌亚洲论坛上，比尔·盖茨和马云在一个只有6个人的封闭式对话会议上再次相遇，并进行了一次思想交锋。或许从那时起，比尔·盖茨就决定要对马云和他的阿里巴巴做点什么。

    “项庄舞剑，意在沛公。”正望咨询总裁、互联网分析师吕伯望甚至认为，微软收购雅虎就是想把马云和阿里巴巴收至麾下。但是，就像一盘棋一样，比尔·盖茨这次遇到了对手，这个对手是马云。棋局扑朔迷离，马云和阿里巴巴的命运也成了最引人注目的多解题。

    上海林莉华律师事务所私募股权研究中心主任李磊发现，2005年10月，阿里巴巴与雅虎签订的协议中包括“优先购股权”的规定，即如果第三方收购雅虎，阿里巴巴可以优先行使回购权。李分析，按照该协议，如果雅虎决定将持有的阿里巴巴股份转让给微软，阿里巴巴的其他股东有优先购股的权利。阿里巴巴的其他股东包括阿里巴巴管理层和日本的软银。

    在雅虎被微软收购而发生控制权转移的情况下，股东协议中的优先认购权（Right of First Offer）条款是否成立，取决于美国纽约州法院的司法解释。李磊认为微软是雅虎和阿里巴巴的同业竞争者，因此阿里巴巴在与微软、雅虎之间的谈判中、或者在谈判未果诉诸法院时，将有可能获得有利于自己的解释或者判决。

    对于阿里巴巴和马云来说，李磊可以想象到的最佳结局是，阿里巴巴以雅虎间接持有的支付宝股份与雅虎中国相抵，以10亿美元的代价赎回雅虎间接持有的淘宝股份，以25亿美元赎回雅虎间接持有的B2B公司股份。于是，对阿里巴巴来说，赎回雅虎所持全部阿里巴巴股份需要35亿美元。

　　钱不够，就作秀

    2007年11月阿里巴巴在香港IPO，公开发行8.59亿股，占已发行50.5亿总股数的17%。按每股13.5港元计算，共计融资约15亿美元，此外还有1.13亿股超额配股权获全部行使，因此，阿里巴巴融资额约16亿美元。

    阿里巴巴自盈利以来的利润情况为，2005年税前利润约1亿元，2006年税前利润2.9亿元，2007年阿里巴巴全年预计净利润为9.678亿元。除去日常开支外，这些利润合计不过2亿美元。因此，阿里巴巴如果全部回购雅虎所持股权，至少需要外部融资17亿美元。

    孙正义旗下的软银是马云向来的资本策略方，占到阿里巴巴集团29.3%的股份，这不仅包括对阿里巴巴上市公司的权益，还有对淘宝、支付宝等资产的权益。而当初软银付出的代价是8000万美元，即使加上软银第二次投资淘宝的6000万美元，总额不过1.4亿美元，因此，这是一次回报极高的投资。

    套现在望的孙正义，是否肯投入更大的筹码押宝马云，我们不得而知。但是，与微软进行资本较量，或许是每一个资本玩家都不愿碰到的棋局。

    因此，不仅仅是软银，其他投资银行对于联合阿里巴巴回购雅虎所持股份，恐怕都要三思。或许唯一可以期待的是国家主权基金。

    虽然钱不够，但是马云却有事可做。作秀是马云本事，这点连柳传志都不得不承认。不论在企业界还是在互联网界，马云都堪称是稀缺性的作秀高手。因此，广东和上海高官公开表示欣赏马云，羡慕浙江拥有马云这样的人才。

    一次经典的走秀是，2005年8月份，雅虎斥资10亿美元收购阿里巴巴39%的股份，但是在中国的新闻发布会上，马云和雅虎COO罗格森一致宣布，阿里巴巴收购雅虎中国，雅虎向阿里巴巴注资10亿美元。据说，原定的版本是，雅虎收购阿里巴巴，雅虎中国由马云打理。但是就在马云从杭州飞北京的候机厅中，马云致电杨致远：必须宣布为阿里巴巴收购雅虎中国，否则取消航班，取消合作。马云最终如愿以偿。

　　马云借机扩军？

    吕伯望预计，双方的谈判关系将会是，微软要求阿里巴巴把雅虎中国交出，而阿里巴巴要求微软把MSN交给雅虎中国打理。“从某种程度上，微软也是为了可以接近阿里巴巴，希望阿里巴巴能成为自己的战略合作对象。”

    除去雅虎中国问题双方可以谈判解决，阿里巴巴的优良资产——电子商务可以帮助微软掌握最新的互联网发展方向。而一旦双方联手，就很可能会对百度、腾讯产生一定的影响。

    对于回购股份，商务部国际贸易经济合作研究院专家梅新育建议马云进行部分回购。他的理由是，网络股价目前有水分，如果阿里巴巴完全回购的话，并不合算。因此，可以考虑借助投行资本回购部分股权。阿里巴巴要想降低微软收购雅虎后微软的持股比例，除了回购股权外，还可以发行新股，摊薄微软股权比例。

    “对于微软来说，阿里巴巴不是这次交易的全部，而对于马云来说，阿里巴巴是他的全部。”在梅新育看来，在这次并购中马云和比尔·盖茨心态不同，双方在谈判中的底气也就大不一样。

    但不管怎样，马云领导下的阿里巴巴管理团队，是一支成熟的队伍，中国的电子商务在全球领先，事实证明，国外电子商务进入中国后均落败给了本土竞争对手。可以预见，微软在中国电子商务市场上，也会水土不服。因此，阿里巴巴管理团队是阿里巴巴的珍贵资产，即使微软获得控制权，也不会放弃这个团队。

    相比之下，吕伯望对马云未来的命运更乐观。他认为，中国雅虎100%属于阿里巴巴，而雅虎只有39%阿里巴巴的股份，因此，微软完全收购雅虎，微软还是无法干预阿里巴巴和中国雅虎的管理权。这样，微软和中国雅虎、阿里巴巴之间将会在门户、搜索、E-Mail、即时通讯等问题上发生竞争。因此，微软只有通过和阿里巴巴进行谈判，才能消除这些矛盾。

    “而如果微软与阿里巴巴进行谈判，凭马云的作风，微软也只能通过出让利益的方式，使阿里巴巴获得比在雅虎身上更多的利益。”吕伯望反倒认为，并购对阿里巴巴和马云有利。

    吕伯望也猜到，阿里巴巴很可能并不全部收购雅虎手中的阿里巴巴股份。“马云可以将这次并购当做是一次战略投资，在未来，阿里巴巴同样也能参与制定全球互联网格局的战略部署。”

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